国尚策略 淡水泉赵军：2026年最核心机会在“预期差” 中国AI产业链竞争优势需要更广泛挖掘
2026年新年伊始，淡水泉投资创始人、CIO赵军与淡水泉(香港)总裁、首席经济学家陶冬博士展开对话，系统阐述了对2026年中国资本市场的展望与投资策略。
赵军认为，流动性仍然是2026年股市“最有确定性的友好因素”，但是市场逻辑将从估值修复转向盈利驱动，捕捉未被充分认知的“预期差”将是全年最核心的机会。在AI市场上，中国在AI应用上还是刚刚开始，今年阻力更小、更可能形成共识的方向，应该从总量投资逻辑转向结构逻辑，也就是寻找供给最紧张、约束最明显，而市场认知尚不充分的环节。
此外，创新药行业在2026年依然能够展现出比较好的机会，因为中国在这个领域的强劲竞争优势，背后是中国的人才红利，以及在新药研发及临床上的巨大效率。而后周期投资以及新消费赛道上，都要充分挖掘市场的结构性机会。
全年最核心的机会在“预期差”
展望2026年，赵军认为，市场可能呈现以下特征：第一，投资者对中国资产的情绪普遍升温，特别是在2025年行情让股票市场对宏观经济与中美关系等地缘冲突脱敏的情况下，这是全球资本市场演绎的新共识。第二，随着风险偏好逐步抬升，一种围绕“中国资产”的新叙事正在形成。第三，今年的市场逻辑可能从估值修复转向更关注盈利驱动，这意味着需要更细致地甄别不同行业的发展情况。
赵军将流动性列为2026年对股市“最有确定性的友好因素”。他认为，无论国内机构与个人投资者的股票配置意愿和能力，还是外资对中国市场的配置水平，均有提升空间。居民储蓄随风险偏好回升有望流入股市，人民币升值也增强了资产吸引力。
如果聚焦未来6—12个月的机会，赵军认为，核心是能够找到多少“预期差”。今年在各行各业的低关注度资产中，依然存在许多未被市场充分认知的预期差。发现并把握这些预期差，就是全年最核心的机会所在。最近淡水泉在调研AI应用时，考察了两家传统工业自动化公司。它们主要服务于周期性行业，而这些行业近两三年正处于景气下行期，因此基本面承压。但若展望未来，AI能力的应用与其所服务企业资本开支的乐观前景，就构成了我们所说的“预期差”。
如果拉长到三五年维度，最令人振奋的机会依然来自两方面：一是过去一两年已清晰呈现的、新一轮科技创新为各行各业带来的机会；二是中国企业全球化运营、或者说“走出去”过程中带来的新成长空间。这两点，正是驱动微观上每一家企业、每一个行业向上发展的共同规律。
关注中国AI优势环节
AI是科技创新一个绕不开的话题。AI到底是不是泡沫？赵军认为，淡水泉较少做“是或非”的判断。关注点更多在于：头部云厂商的资本开支，是会继续超预期，还是可能放缓，这在今年的AI投资中是关键变量。今年阻力更小、更可能形成共识的方向，应该从总量投资逻辑转向结构逻辑，也就是寻找供给最紧张、约束最明显，而市场认知尚不充分的环节。例如过去半年表现突出的存储，以及因先进制程扩产带来的设备机会，都反映了上述投资思路。
赵军指出，2026年，在AI相关应用领域主要聚焦两大方向：1.更加关注国内市场：美国强在算力、存力，中国则在电力、制造力、人力有优势，随着国内先进制程扩产弥补短板，可以更乐观地看待中国算力基建方面的机会；2.AI应用：中美两国在应用层面各有解决方案，目前最具代表性的两大应用领域是自动驾驶和机器人。此外，各行各业都有机会与AI深度融合，创造新的商业前景。因此，这些方向将是年初重点挖掘的方向。“中国在AI应用上才刚刚开始。中国企业在AI产业链上展现出来的竞争优势，也是我们希望在今年继续更大力度、更广泛挖掘的。”
此外，AI和材料实际上是伴生的，去年以来贵金属和工业金属上面出现很多机会。对此，赵军认为，在商品牛市的展开过程中。AI发挥了很大的叙事推动作用。淡水泉目前的解决方案不是跟随主流，或者说直接投多少资金在商品上面。我们会看商品牛市叙事下，有什么更有确定性、性价比更好的解决方案。我们有两个思考：一个是本轮商品牛市的背后有很多材料领域的替代效应，可能隐含着一些潜在的机会；另一个更重要或体量更大的机会，可能在商品景气之后的后周期投资上，比如说矿山开采、勘探可以预期在未来几年会产生确定性较大的投资机会，很多优秀中国企业有强大的竞争力。我们跟踪企业基本面数据，看到去年下半年以来，有明显的景气加强状态，而市场在这一领域的挖掘并不充分。
除了AI之外，中国千行百业都在展现竞争优势。赵军还特别强调了创新药行业。尽管去年创新药行业有了很大的一个贝塔机会，但是今年创新药行业依然能够展现出比较好的机会。这也恰恰是中国在这个领域的强劲竞争优势，背后是中国的人才红利，以及在新药研发及临床上的巨大效率。成本优势和效率构建出中国企业在这一赛道上断代式领先，大量中国研发成果开始在全球得到很大的BD合作交易。类似的行业有很多，我们继续沿着中国竞争优势寻找机会。
抓住新消费结构性机会
赵军认为，过去20多年，消费行业是经常产生大牛股的行业，归结起来是因为当时经济呈现的是总量逻辑，经济蓬勃发展，人口数量、收入增加，消费力提升。在城镇化的大趋势下，产生了很多消费行业优秀公司，过去两三年这个趋势在变化。虽然当前消费行业的机会被称作新消费，但每个阶段都有每个阶段的消费投资机会。这些新消费更多体现的是一种非总量的结构性逻辑，这也是未来一段时间挖掘消费的思路和方向。
赵军认为，要区分哪些结构性机会是可持续的，哪些只是企业阶段性抓住了窗口。在全球不确定性环境下，“悦己”消费是长期趋势，我们会对其未来的机会给予更高、更乐观的评价，也就是机会的天花板更高、级别够大。现在新消费已经不再是一个被市场忽视的地方，甚至是一个高关注度的地方。在这些高关注度的领域，有很多跟踪企业基本面的方法，比如高频数据、另类数据，这些数据在影响股价。我们觉得要再多做一层，要了解这些数据背后企业的能力。通过调研发现，看似偶然的爆款产品或潮流，背后可能有更多的确定性和必然，寻找这种企业能力的确定性是超越市场认知的关键点。
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